ÚHEL POHLEDU: Od klientů se mi dostalo zajímavého dotazu: Jak může povolení ETF bitcoinového fondu v USA ovlivnit trh, ale hlavně, může toto ETF negativně změnit cenu zlata…? Připomeňme, že jde o to, že minulý týden americká Komise pro cenné papíry konečně povolila vznik burzovně obchodovaných fondů (ETF), v jejichž portfoliu smí být bitcoin. Tím došlo k „legalizaci“ kryptoměn, které začaly být brány na vědomí jako relevantní finanční aktivum.

Ta otázka je opravdu důvtipná, protože správně dává do souvislosti dva jevy: cenu bitcoinu, případně dalších kryptoměn, a cenu zlata, tedy ceny dvou alternativních aktiv, které fungují do značné míry jako únik před slídivýma očima státu. Mnoho lidí tato dvě aktiva považuje za substituty.

Dokonce se svého času říkalo, že bitcoin je „moderní zlato“. Mělo to vyjadřovat, že kryptoměny kupují lidé, kteří nedůvěřují trvanlivosti klasických fiat měn od koruny přes eura až po dolary. Případně lidé, kterým není příjemné, že stát by měl mít dokonalý přehled o každém jejich kroku. A to nemusí být zrovna proto, že by činili cokoliv nekalého, jen nevidí důvod, proč by kdokoliv měl vědět, co, kde, od koho a kdy kupují. Což je ten pravý úkol pro kryptoměny anebo zlato. Odtud vyplynula hypotéza, že kryptoměny a zlato by se měly cenově pohybovat stejným směrem. Tedy růst či klesat ve stejném období.

Jenomže tato hypotéza se vůbec nepotvrdila. Ba právě naopak. Zlato na přelomu roku dosáhlo v dolarovém vyjádření na nový historický rekord, zatímco kryptoměny jsou zhruba na polovině historicky nejvyšší ceny. A pokud jejich cenu vyjádříme reálně i se započtením inflace (protože od dob dosažení historickému maxima bitcoinu kupní síla dolaru zase notně poklesla), nejsou dnes kryptoměny ani na polovině svého historického maxima. A to přesto, že po oznámení povolení ETF bitcoin posílil. Je tedy zjevné, že bitcoin a zlato se v tandemu nepohybují a původní teorie byla mylná.

Odtud také vyplývá, že obě aktiva nejsou tak dokonalé substituty, jak se kdysi zdálo. Hrnek i vana slouží obojí pro zachycení vody, a přestože mají podobně znějící funkci, nejsou substituty a neplatí, že zdražení hrnků vede ke zdražení či zlevnění van. Proto ani nelze tvrdit, že vzpruha, které se dostalo bitcoinu povolením ETF, se automaticky přelije do podpory pro zlato, zrovna tak jako ale nelze tvrdit, že posílení bitcoinu odčerpá kapitál od zlata a to oslabí.

Ve skutečnosti obojí, kryptoměny i zlato, jsou dosti oddělené segmenty. Je to spíš shoda okolností, že u obou těchto aktiv současně do letošního roku očekávám posílení. V případě bitcoinu a dalších kryptoměn toto posílení bude mít více zdrojů. Povolení ETF je rozhodně silným tahounem růstu. Dalším tahounem růstu je rostoucí odpor řady běžných lidí k šmíráckým aktivitám různých států. A konečně kryptoměny vykazují velké růstové a poklesové vlny tak, jak se u nich periodicky nabalují spekulanti, kteří se chtějí svézt na těchto vlnách, ale pak nestačí zavčasu vystoupit, a nakonec často prodávají v tu nejhorší možnou chvíli. Tito takzvaní „noise traders“ vytvářejí u kryptoměn periodická období růstu a poklesu, a nyní technické faktory ukazují na růstové období.

U zlata je situace trochu jiná. Zlato není třeba legitimizovat nějakým povolováním bůhvíjakých produktů; zlato je etablováno už více než dva tisíce let. Rostoucí odpor ke státnímu dozoru ale vždy spolehlivě pozornost ke zlatu obrací podobně jako u kryptoměn. Navíc zlato těží ještě z dalšího jevu, totiž z celosvětově klesajících úrokových sazeb. Vysoké úrokové sazby totiž favorizují takzvaná fixně úročená aktiva, a naopak poškozují aktiva, která nenesou úrok. A u nízkých úrokových sazeb je tomu opačně. A konečně ten nejvýznamnější faktor: rychlost „kažení se“ fiat měn v poslední pětiletce nabrala obrátky, neboli fiat měny výrazně nadprůměrným tempem ztratily svou kupní sílu. Jelikož zlato (ale už ne tak kryptoměny) si dlouhodobě drží kupní sílu víceméně konstantní, čistě matematicky vzato ztráta kupní síly fiat měn za současného zachování kupní síly zlata musí vést k tomu, že zlato vyjádřené ve fiat měnách musí mít vyšší cenu a tato cena se musí dál zvyšovat.